宏观视点：解读欧盟峰会

作者:    发布日期:2011-12-12 10:23:34    来源:大有期货    

在上周举行的欧盟峰会上，除了英国首相外，其他欧盟领导人通过了关于进一步加强财政一体化的新“协定”。市场的最初反应是松了一口气，股市小幅上涨，但是国债收益率仍旧高企。我们认为，这只是恢复市场信心必要的几个小进展，其力度仍然有限，只有欧央行同意更大规模购买国债才足以稳定市场。但在欧央行确认其购买国债的立场之前，假若受到其他因素（如对欧元区多个国家的主权评级下调）的影响，欧盟爆发系统性银行危机的风险仍然很大。

1. 暂时躲过“生死劫”

欧洲领导人就加强财政一体化的新“财政协定”达成一致。受制于修改欧盟公约耗费时日和英国总理的反对，这一“政府间的合约”是一个次优方案。新的财政协定中，各国政府需要在本国法律中加入以下条款：
政府需保持年度结构性赤字（包括应对衰退和其他偶发事件的财政支出）低于GDP的0.5%，否则将触发自动更正机制；
欧盟委员会将提出整合时间表，以及具体的经济改革计划，包括自动更正机制所必需结构性改革的细节；
各成员国需要在发行国债前通知其他成员国。欧洲领导人同时宣布了其他措施，以增加救助能力。

首先，峰会批准了期待已久的EFSF杠杆化计划，具体操作包括对新发行政府债券提供部分担保（本金的20-30%）并成立公共和私人资金都可参与的共同投资基金。

其次，永久性的欧洲稳定机制（EuropeanStability Mechanism, ESM）将提前一年于2012年7月开始运作。EFSF 和ESM 的重要区别在于后者有预付资本，因此被广泛认为是更可信的救助机制。欧元区国家将加快提供资金，以保持预付资金占ESM 债券发行总额的比例不低于15%。

第三，为保证决策过程不会被少数国家所延迟，ESM的投票规则在非常情形下可简化为85%的合格多数决策机制（该提议还需得到芬兰议会的确认）。欧洲领导人也提出向IMF注入额外资金，保证债券持有人将来不会遭受更多的损失，以重振市场信心。欧盟各国中央银行将考虑，并将在10日内确认，是否向IMF 提供最多2000亿欧元的资金，以保证IMF 有足够的资源来应对危机。其中约1750亿左右来自于欧元区国家，剩余资金则来自于其他欧盟成员国。从某种程度上来说，这可看作为吸引非欧盟国家加入救助计划的举措。另外，欧盟领导人也再次确认要求债权人对希腊的债务减记50%是“一次异常事件（unique and exceptional event）”，以后也不会再发生在其他欧盟国家的债务问题上。这样做的目的在于重振投资者信心（希腊国债持有人被迫进行50%的债务冲销被广泛认为是欧债危机蔓延的原因之一）。

2. 部分提案未能通过

此次峰会未就其他一些关键措施达成一致，而这些措施被一些投资者认为是很重要的。首先，ESM的最大借贷能力维持在5000亿欧元不变，尽管各国领导人表示会在2012年3月重新考虑这一限制。其次，EFSF和ESM同时运行的提议被否决了。最后，峰会没有通过授予ESM银行执照并允许其直接注资银行的提议。实际上，这意味着ESM最初成立时，其有效救助能力将不会比EFSF 高。

3. 接下来的局势？

接下来几周是关键时刻。市场对峰会的声明反应温和。股票市场小幅上扬，但问题是，欧元区国债收益率仍旧高企。现在要看的是欧央行是否会买峰会的账，从而大量购买政府债券。正如我们此前强调的，令人信服的财政协议和欧央行果断的行动，是说服标普推迟欧元区国家降级的两个不可或缺的因素。年底前任何重大的降级行为都可能令欧元区国债收益率大幅攀升，从而将一些欧洲银行置于险境。《金融时报》报道，德国商业银行，欧洲银行管理局认定的资金缺口最大的五家银行之一，有可能很快就会向政府寻求援助。

非常重要的一点是欧盟峰会所提议的措施要得到批准尚需时间。欧盟官员方面的消息称，加强财政一体化的措施最早要到明年3 月才有实际的行动。ESM 的成立更是要到明年7 月份。在此期间，欧盟领导人最大的希望是市场信心的恢复。如果欧央行果断扩大国债购买规模或者其他非欧盟国家基于双边的合作向IMF 注资，市场信心有可能恢复。否则，欧洲银行危机进一步恶化仍然是大概率事件，全球金融市场将继续大幅波动。
主要品种一周观点

（以下为各主要品种周度报告摘要，详情请参阅研究中心各大专栏）

股指：低位四颗十字星 反弹难有作为

主要观点：本周沪深300指数连续震荡调整，盘中屡有反弹，但均被悉数打回，上证指数跌破前期2307低点后继续弱势，调整的格局未能得到改善。人民币即期汇率八触跌停，热钱流出疑呈现加速迹象，短期对市场形成较大冲击。中央经济工作会议更加值得期待，可能将强调稳定，通过政策的预调、微调来保证国内经济、流动性、就业的相对稳定。年报业绩可能并不乐观，加之欧债危机短期难以解决，短期内A股市场仍将被担忧情绪笼罩，投资者宜继续谨慎操作，短期仍是做空阶段，保持足够的耐心，反弹不追。

橡胶：反弹高度不宜乐观，谨慎对待

沪胶上周守稳26000，宏观利多消息较多，但基本处在预期之中，后市继续反弹高度有限。从短期利多来看，包括合成胶大幅反弹，泰国南部降水影响割胶，政策放松预期，欧债缓解等因素。基于此，本期报告维持反弹观点，但对反弹高度不可预期太高，技术上需站稳26000，往上至 begin_of_the_skype_highlighting            27000-28000      end_of_the_skype_highlighting压力区。本周主要区间 begin_of_the_skype_highlighting            25500-27000      end_of_the_skype_highlighting。

黄金：窄幅震荡凸显谨慎心理

主要观点：本周适逢欧洲央行议息会议及欧盟峰会召开，会议结果与市场预期基本符合，债务危机的解决之道仍困难重重。人民币连续贬值，美元回流迹象增强，市场对美元的偏好使得美元强势震荡而黄金震荡下滑。避险情绪淡化拖累黄金再度靠近1700重要支撑，窄幅波动凸显市场谨慎心理，投资者并未就黄金的短期方向形成一致预期。但若跌破1700关口，将形成短空机会，中期的宽幅震荡趋势维持不变。

白 糖：现货持续下跌 郑糖跌势难改

由于受到多重消息的影响，本周ICE原糖在24美分/磅下方剧烈震荡后微幅反弹，目前在欧债危机影响犹存和明年全球食糖产量大幅增加的背景下，原糖仍有继续下行的可能。近期南方主产区糖厂进入压榨高峰期，新糖供应压力不断加大，而下游需求依旧疲软，产销量较往年明显偏低。最新产销数据显示，无论是南方甘蔗糖还是北方甜菜糖的产销率均比上榨季有所下滑，甘蔗糖产销率下降4.1个百分点，甜菜糖产销率下降近10个百分点。主产区现货报价持续下跌，周末南宁中间商陈糖报价6760元/吨，较上周末下调90元/吨。技术上，郑糖经过上周小幅反弹后，由于缺乏利多消息刺激导致反弹动能不足，本周重回跌势，在5周线附近承受较大压力，预计后市仍将延续调整格局。操作上维持偏空思路，可逢反弹适量放空。

油 脂：略有回调 弱势运行

南美天气干旱值得关注，因该地区的作物规模将对美国大豆的需求造成重大影响。宏观经济疲软仍将压制油脂市场价格走势，而油脂传统消费旺季意外不旺难以对市场起到提振作用。短期国内豆油市场继续弱市震荡，下行空间或将有限，但反弹仍尚需时间，近期将处于盘整阶段。总体而言，豆类油脂承压回落，弱势震荡。目前市场关注的焦点集中在即将召开的欧盟峰会和即将公布的美国农业部月度供需报告，预计短期豆类油脂仍然处在区间震荡之中，建议投资者前期短多逢高减持。在整体态势依然偏空的情况下，中期反弹逢高沽空操作更佳。操作上，尽量不追空，逢反弹后走弱是介入空单，要注意操作节奏的把握，具体到品种：豆油短线空单压力位8810元，棕榈油短线空单压力位7980元，菜籽油短线空单压力位9450元。

棉 花：

郑棉继续反弹重心上移，上半周小幅上涨逐步接近前期20700一线压力位，后半周小幅调整，整体表现偏强。现货方面，国产棉328价格指数在19000一线止跌企稳，电子撮合市场也表现偏强，后续或将延续反弹。国外方面，受欧债危机影响，美棉持续在低位徘徊，上周陆地棉合同取消数量超过新增签约量，表明市场需求持续低迷，均对ICE市场构成不利影响。国内方面，现货采购并不活跃，随着国内企业交储积极性越发高涨，有机构认为收储量超过300万吨或将改变目前供应过剩的困境。从技术上分析，周线看郑棉反弹至布林线中轨附近，上方承压明显；从MACD指标看，红柱继续放大，短线走势偏强；从成交和持仓来看，本周小幅减仓，资金配合略显不足。如果期价站稳60日线后，有可能继续冲击20700一线，多单可轻仓继续持有；如遇阻回落出现大阴线，短线多单可暂时止盈离场观望。CF1205合约压力位仍在20700一线，支撑位在20200一线。

沪 锌：短期区间震荡行情延续

上周锌价呈现区间震荡行情。伦锌周一开盘2035美元，之后窄幅震荡下行，周四、周五均有下破2000美元，最低1973美元。不过下方得到20日线支撑，周五收盘回升至2009.5美元，整周下跌1.75%。沪锌价位在15500至16000元之间区域震荡，周五收于15650元，下跌0.92%。现货方面锌价企稳15500元上方，周五长江有色0#锌报价15600~16400元/吨，1#锌15550~15600元/吨；上海有色网（SMM）报价0#锌锭均价15550元/吨，1#锌锭均价15500元/吨。上周沪锌整体成交量不佳，持仓下降，投资者多表现出谨慎观望的态度。周末欧盟峰会上英国明确反对德法提出的修改欧盟条约以加强财政协作，那么欧元区成员国将撇开英国等少数非欧元区国家，制定新的政府间财政协议，强化财政纪律，应对债务危机。这对欧债危机的解决是一个利好消息，对金属商品短期反弹将有一定推动作用。不过只有各国后期经济数据的回升才能真正让人看到希望，仅有宏观消息的利好，还不能对行情持完全的乐观态度，沪锌能否出现强有力的回升还存在不确定性。国内方面，11月CPI数据下降表明通胀已得到有效控制，本周召开的全国经济工作会议基调仍将以稳增长、调结构为主，而对锌产业链下游的房地产调控不会动摇，若锌的需求无法有效拉动，锌价很难有大的上涨行情。所以，短期对沪锌走势的观点仍是看区间震荡，下方15500元支撑位较为关键。

螺 纹：谨慎参与反弹

本周，为应经济可能面临的衰退，澳洲央行及欧洲央行纷纷下调基准利率，其中欧洲央行为近五周内两次降息，加上上周国内央行意外下调存款准备金率，全球主要经济体均选择了保增长的政策基调。此外，欧盟峰会传取得阶段性成果，欧盟向财政统一体逐步迈进。不过，现在投资者面临最大的问题依然是欧盟内部各国债务过高，欧盟面临分裂的风险，从这个角度看此次欧盟峰会并未能很好化解此风险。 因此，我们认为商品市场依然缺乏方向性指引，尽管近几周有一定的反弹。期钢本周缩量整理，技术指标均有所转好；不过从基本面看，目前虽临近年关，但冬储备货需求一直低迷，贸易商观望情绪浓厚。下周将召开中央经济工作会议，但房地产继续调控的基调不会变。在这种局面下，钢价难有突出表现，下周料继续维持4100-4250区间波动。建议，除非欧债问题再度恶化，否则短线不宜杀跌，中线可趁回调补回多单，止损放在4100一线。

沪 铜：

上周沪铜围绕5日均线维持在 begin_of_the_skype_highlighting            57000-58500      end_of_the_skype_highlighting区域震荡，周中虽宏观面偏利好，但上冲乏力，国内股市的技术性支撑及欧美股市的上涨为沪铜提供支撑。LME伦铜8000关口承压，短期伦铜上方压力位8000-8280一线。铜库存及持仓的变化或支持沪铜震荡反弹行情。技术上61000一线的强阻力位限制向上空间，短线做多空间不大，中线上维持沪铜51000-61000区间宽幅震荡走势，操作策略上首选等待沪铜上冲60000-61000一线做空，长线对沪铜偏空看待。
甲 醇：

临近年末，下游需求开始减弱，部分企业为了回笼资金低价走货，导致内地甲醇价格一直处于下滑趋势。港口方面：华东受期货市场影响，周初小涨，周末小跌，价格上好于上周，而华南地区因为中海油80万吨装置检修，甲醇价格大幅推涨。从目前各地区的价格面上来看，西北2200、山东2790、江苏2810、广东2990，后期天气、运输有所好转，西北货对市场冲击将会明显，华东、山东市场价格将有所下滑，广东市场甲醇价格继续大幅上涨可能性不大。 甲醇期货上周2800下方维持盘整，预计短期行情将继续围绕在2800一线震荡，震荡盘整充分后仍将下行，操作上反弹至2850一线可中长线做空。