太原246预约电话:去杠杆化悖论1

    何谓“去杠杆化”
    综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。
    单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响。但是如果整个市场都进入这个进程，大部分机构和投资者都被迫或主动的把过去采用杠杆方法“借”的钱吐出来，那这个影响显然不一般。
    一些机构认为，如果这股风潮蔓延，那么原先支持金融市场的大量复杂的组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、相关行业受创，市场流动性因此大幅缩减，并导致经济遭遇衰退。甚至有机构投资者认为，美国（即将）进入大规模去杠杆化的过程，这种影响将逐步向实体经济扩散，导致美国陷入衰退，整个经济调整期或许将需要十年。

    “去杠杆化”会导致什么
    那么去杠杆化将如何影响当前的资本品和资本市场呢？美国债券之王比尔·格罗斯的最新观点是，美国去杠杆化进程，已经导致了该国三大主要资产类别（股票、债券、房地产）价格的整体下跌。
    格罗斯认为，全球金融市场目前处于去杠杆化的进程中，这将导致大多数资产的价格出现下降，包括黄金、钻石、谷物这样的东西。“我们经常说总有机会存在于市场的某个地方，但我要说现在不是时候。”

格罗斯表示，一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平、乃至期限溢酬都会上升。资产价格将因此受到冲击。而且这个进程将不是单向的，而是互相影响、彼此加强的。比如，当投资者意识到次贷风险并解除在次级债券上的投资杠杆时，那些和这些债券有套利关系的其他债券、持有这些债券的其他投资者、以及他们持有的其他品种，都会遭受影响。这个过程可能从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券，并最终影响市场的流动性，进而冲击实体经济。

    “去杠杆化”下的抉择
    那么面对“去杠杆化”，各路投资者的对策是什么呢？
    部分机构投资者认为，考虑到去杠杆化导致的通货紧缩后果，在去杠杆化集中释放的阶段，应该尽量坚持“现金为王”的态度，如果要选择股票，也要尽量选择那些现金充裕，资产杠杆低的公司，因为，他们可能是未来兼并潮中的食人鲨。
    还有投资者认为，要关注短期通缩后部分新兴地区的中长期通胀可能。当然，这是较长时期的一个考虑。而目前达成共识的是，资产价格将结束浩浩荡荡的上涨波段，转而进入下跌。

美国次贷危机转化为信贷危机并扩散至全球金融系统。信贷产品的衍生物在过于的几年中因其收益率较高是全球投资者追逐的对象。这导致了克鲁格曼的金融市场的“去杠杆化”

   克鲁格曼“去杠杆化悖论”

    1.房地产泡沫的破灭引发了拖欠房贷案和丧失抵押品回赎权清理案的狂潮。这反过来又导致了最终价值来源于房贷偿还的抵押支持债券（不动产放款抵押证券，MBS）的价格跳水。

    2.这些金融失败业已使得很多金融机构陷入资本严重短缺的境地——和负债相比，资产少得可怜。鉴于在泡沫年代大家都有巨额负债，如今这个问题显得异常严峻。

    3.因为金融机构持有的和债务关联的资产甚少，他们既没有能力也没有意愿提供经济所需的足够的信贷。

    4.金融机构尝试出售资产偿付债务，包括出售抵押支持债券。这又压低了他们持有的资产价格，使他们的财务状况更趋恶化。

    这种恶性循环就是一些人们所说的“去杠杆化悖论”。

    因此我们自今年7月以来看到了股市、债市、和商品市场的大幅下跌。目前的行情已经脱离经济基本面和行业成本因素评估的范畴。而“去杠杆化”的过程给世界经济将带来严重衰退，这是此前始料不及的。

    与此同时，“去杠杆化”还伴随着前几年中线和短线资金对低息货币和高息货币的套利头寸。前者包括美元和日元，后者以英镑和澳大利亚元为代表。因此，它们的解除直接体现为美元、日元对非美其它货币同时上涨。

    在美元上涨和“去杠杆化”的过程中，新兴经济体在承受股市、商品的暴跌外，还将承受汇率大幅贬值的风险。并延伸为新兴经济体的金融危机。目前我们已经看到了冰岛、南韩险象环生。

    上述情况，不由得想起解国忠日前所说的经济的‘核冬天’。

    从汇率看，上述问题的持续将支撑美元。

    从商品看，上述问题的持续将导致价格支撑目标在难以想象的低点。借用摩根斯坦利亚洲首席分析师罗奇的观点，‘你将发现明年商品价格将在较低的位置’，或许他的较低已经超越了大多数投资者的想象。

    总的来看，美日股市已经接近03年低点，欧洲股市接近05年低点。CRB指数和CBOT大部分品种接近07年低点，能源和工业品在06年低点上下。